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铁路普客提价或将拉开序幕

TIME:2016-12-05 浏览次数:963次 [大] [中] [小] [关闭]

                                          铁路普客提价或将拉开序幕




       行业近况
  发改委昨日公布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》,并向社会公开征求意见。该《办法》主要是为了提高客运定价的科学性及合理性。《办法》提出:1)通过完善成本核算,实现按照列车速度等级准确记录和合理归集普客运输成本;2)铁路普客运输定价成本项目包括主营业务成本(人工、折旧、修理、燃料等)、管理费用、财务费用和销售费用等;3)普客定价成本按照专项成本和分摊成本分别归集汇总。

  评论
  我们认为,《办法》的提出或将拉开铁路普客提价的序幕。根据今年6 月下发的《关于加强政府定价成本监审工作的意见》,政府定价未经成本监审,不得制定或调整价格。提出普客成本监审办法,并向社会公开征求意见,或是为铁路普客提价铺路。

  铁路普客运价提价条件成熟:1)横向看,动车(0.31 元/人公里)和高铁(0.41 元/人公里)也才基本与公路(0.28 元/人公里)相当,而T 字头列车(0.14 元/人公里)约为公路的1/2,为民航(0.77元/人公里)的18%。与国际比较,中国铁路的平均客运票价是日本票价的15%,是美国和德国的1/5。2)纵向看,铁路客运基价过去20 年来从未做过调整,但货运基价较2000 年已经上涨了207%,通货膨胀同期也达42%。即使考虑了铁路从绿皮硬座到高铁的结构性升级,实际平均费率涨幅也低于公路。3)铁总内忧外患,每年约有近6000 亿的资金缺口,而且整体的运输毛利从2014 年至今年前三季度均是亏损。

  广深铁路将从普客提价中受益最多:广深铁路25%的收入来自长途列车业务,其长途车多为K 字头和Z 字头列车,我们测算卧铺占长途车收入的比例超过60%。假设公司长途车的平均运价提升10%/20%/30%,盈利将增厚23%/45%/68%。我们预计具体提价幅度或将在价格监审结束后落实。

  估值与建议
  未考虑普客提价,我们预计广深铁路2016/17 年盈利增速将达25%/22%,增长主要来自为高铁提供运营服务收入的快速增长。

  2017 年A/H 股估值为20.3/16 倍市盈率, 如果考虑10%/20%/30%的提价,A 股估值为17 倍/15 倍/13 倍,H股的估值为13/11/10 倍。维持A/H 股的确信买入评级。此外,公司拥有约1,200 万平米土地,假设30%的土地可供开发,仓储用地对应的土地价值为23.4 亿,商住用地对应的土地价值高达360 亿元。

  风险
  客运提价进程不达预期。

 


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